炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
阿里的AI战略始终围绕其商业生态展开，重兵布局AI，加速技术前瞻性布局，是平衡短期变现与长期竞争力的现实选择
文|吴俊宇
编辑|谢丽容
商业历史上穿越战略迷茫和低谷的企业不多。20世纪90年代年代IBM“大象重新起舞”、2014年之后微软成功实现“云转型”，这都是经典案例。
今天中国市场，类似的故事正在重演——阿里的AI（人工智能）转型。
过去四年，阿里的股价经历了漫长的寒冬。2020年10月阿里股价攀至历史高点后，随后四年由于政策监管压力、电商战场竞争，阿里股价逐渐下滑并徘徊在80美元的低点。
2025年以来（1月1日-8月27日），阿里纽交所股价已上涨44%。截至8月28日，阿里收盘价120美元，总市值2896亿美元。
2月24日，阿里集团宣布未来三年投入3800亿元用于建设云和AI基础设施，超过去十年总和。这让“重估阿里”成为资本市场的主流声音。花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利等国际投行都在重估阿里。在国际投资者眼中，阿里不只是一家电商公司，更有可能转型成一家AI（人工智能）公司。
年初，“重估阿里”只是一种市场预期。它面临诸多变量：AI还未明显拉动阿里业绩，中美贸易谈判仍不明朗。这半年，阿里AI转型取得进展，“重估阿里”的基础更坚实了。
阿里聚焦电商、云等主航道的策略正在奏效。8月29日，阿里集团（NYSE： BABA、9988.HK）发布2026财年一季度（即2025年二季度）业绩报告。当季营收增长2%，剔除高鑫零售和银泰等已处置业务，阿里当季同比增长10%。AI转型的重中之重，阿里云同比增长26%。
阿里还披露了算力新进展情况。当季资本支出386亿元，同比增长220%，规模、增速均为历史新高——这说明，阿里3800亿资本支出正在快速兑现。
阿里AI转型的复杂性在于，这年营收近万亿元的巨型科技集团涉及众多业务领域（淘天、阿里国际、阿里云、菜鸟、本地生活、虎鲸文娱、钉钉和夸克等其他业务）。AI转型涉及战略、组织、技术、资本等问题，这极其考验这家公司的执行力。
（备注：阿里集团业务划分，与组织架构无关）
如何化繁为简，理解阿里的AI转型？一位阿里资深人士今年4月曾对《财经》表示，阿里业务线大致可分成两个板块：AI驱动型业务，如阿里云、钉钉、夸克，它们要用AI大刀阔斧改造，AI也会直接带动收入增长；AI融入型业务，如淘天、阿里国际、菜鸟、本地生活、虎鲸文娱、1688等，它们用AI润物无声改善用户体验，提高商业效率。
阿里AI转型的核心业务，是电商和云。阿里2025财年（2024年4月1日-2025年3月31日），近六成营收来自电商（淘天、阿里国际营收占比58.4%），超过95%利润（经调整EBITA口径，被认为更反映实际经营）由淘天贡献。这是阿里的基本盘和现金牛。
和AI直接相关的阿里云，在阿里营收大盘占比约12%，利润占比约5%。它是阿里AI战略的基石——它是第二曲线，也为阿里其他业务提供算力、模型，甚至直接影响投资者如何看待阿里。
AI转型，是阿里未来3年-5年发展的战略主线。今天，市场普遍关注几个核心问题。
其一，阿里AI转型，战略决心和投入有多大？
其二，云、电商等诸多业务线要如何AI转型？
其三，资本市场要如何科学重估阿里？
重投入，做AI
阿里对AI重投入，集中体现在模型、算力。前者是重技术投入，后者是重资产投入。
今年6月，阿里集团主席蔡崇信、阿里集团CEO（首席执行官）吴泳铭在股东信中发声称，阿里集团围绕AI这个战略核心，加大三个领域的投资力度——AI和云计算基础设施建设，AI基础模型和AI原生应用，现有业务的AI转型升级……阿里必须抱着从零开始的心态，像创业公司一样思考和行动。
大模型是这轮全球科技巨头AI竞争的制高点。对阿里来说，大模型是重做阿里云的核心技术，也是电商等业务AI转型的引擎。
《财经》了解到，阿里管理层对阿里通义（Qwen）系列大模型的要求是——必须参与全球竞争，技术指标要领先，商业落地也要领先。
今年1月DeepSeek-R1爆火后，通义实验室春节期间迭代了三款模型。7月大模型竞赛新周期开始，xAI的Grok-4、OpenAI的GPT-4先后发布，通义团队一周连更五款模型。
国际市场调研机构Artificial Analysis长期对全球主流模型进行性能测试。截至8月28日，阿里Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507性能仅次于OpenAI的GPT-5和o3、谷歌的Gemini 2.5 Pro、xAI的Grok-4。
大模型竞赛中，每周都有学术论文发表，每月都有新技术突破，每三至六个月大模型就会大幅迭代。阿里的通义大模型要如何在竞争中保持领先？
阿里云CTO（首席技术官）、通义实验室负责人周靖人今年6月在一场公开活动中曾对《财经》表示，通义团队一直将追踪研判全球前沿技术动态视为日常。他们不仅会关注人工智能顶会（AAAI、IJCAI、ICML、NIPS等顶级国际学术会议）论文，还会密切跟踪全球开源社区、技术博客以及头部AI公司的产品。
AI科学家普遍年轻活跃，以90后甚至95后为主。管理这群“最聪明的大脑”并不容易。通义团队有着自由探索但又目标明确的研发氛围。这个团队有常态化的技术研讨和论文分享会，鼓励钻研技术细节，从第一性原理思考新技术背后的创新和潜在价值。
通义团队会从几个维度评估一项新技术——它带来的性能提升是微小、渐进的，还是指数级、颠覆性的？能否以更低成本、更少参数，达到甚至超越现有技术的性能？是否有良好扩展性，可用于更大的模型和更广的场景？能否完善工具链，降低开发者使用门槛？
周靖人解释，评估模型好坏，不能只看“刚刚发布时的性能”，要关注使用过程是否“鲁棒”（robust，可靠性强），能否解决实际问题。只有开发者用起来的模型，才是好模型。
被消耗了多少Token（词元，一个Token可以是单词、标点、数字、符号等），可以侧面证明一款模型是否真正被使用。OpenRouter是全球大模型API（接口）聚合平台，集成了全球主流模型。OpenRouter数据显示，截至8月28日，阿里Qwen3 Coder的Token月消耗量位居全球第七。
中国企业过去在开源社区很难有全球影响力。但Qwen在全球开源社区和Meta的Llama能掰手腕。截至7月，Qwen系列已开源300余个模型，全球下载量超4亿次，Qwen衍生模型超14万个。Meta 4月披露，Llama全球下载量12亿次，衍生模型数万个。Qwen下载量少于Llama，开发者基于Qwen创新的衍生模型数量超过Llama。
斯坦福大学的《人工智能指数报告2025》指出，阿里标志性人工智能模型数量有六个，位居全球第三，在谷歌和OpenAI之后。
阿里管理层也在密切观察大模型技术水温。2024年以来，阿里投资了五家大模型创业公司——智谱AI、零一万物、百川智能、MiniMax、月之暗面。一位被投企业人士透露，吴泳铭和月之暗面、MiniMax等被投公司会定期交流，了解各家模型能力、应用落地进展。
算力，是大模型竞争的基础。算力投资规模几乎是一家公司竞争意志的直接衡量指标。
阿里3800亿元算力投资意味着什么？《财经》统计了全球主要科技公司2024年资本支出，以及阿里过去十个财年的资本支出。阿里2025财年860亿元资本支出，同期在中国居首位，规模和微软、亚马逊、谷歌、Meta有差距，但增速超国际巨头。
外界担忧，3800亿元资本开支是否可持续？答案是，阿里的现金储备能应对这一投资。
以2025财年860亿元为基础，阿里未来三个财年（2026财年-2028财年）资本支出要达到1038亿元、1252亿元、1510亿元。资本支出年均复合增长率（CAGR）将达到21%。这个数据低于阿里过去十个财年资本支出年均复合增长率27.3%，投资压力比过往要小。
按2028财年最高资本支出1510亿元计算，阿里过去七个财年（2019财年-2025财年）经营性现金流、期末现金余额均高于这个数据。阿里靠自身业务造血可以覆盖投资成本，且还有现金储备作后盾。
阿里还可以通过低成本融资缓解现金压力。某ICT硬件企业一位战略规划人士今年3月曾对《财经》评价，阿里等科技巨头的融资手段，包括银行信贷、发行债券、高位套现售出股权等。科技巨头是银行优质客户，银行贷款利率甚至低于2%。今年7月，阿里发行了120亿港元2032年到期的零息可交换债券，募集资金将投入云基础设施建设等方向。
2025年AI应用爆发，这些投资将接住未来三年十倍甚至百倍增长的算力需求。
先锋业务，大刀阔斧AI化
重投入必然有风险。一位阿里管理层认为，不投入就永远不可能增长。在今天，过度投资的风险，远远少于投资不足的风险。一位阿里云高管态度乐观。他认为，阿里有能力在巨大的市场空间中占据有利生态位，并最终挣回比投入更多的钱。
阿里云、钉钉、夸克这三个“AI驱动型业务”，正在大刀阔斧变革。它们的增长和AI直接相关，AI转型进度甚至决定生死——阿里云正在朝着AI云进化，钉钉要从企业软件进化成AI Agent（智能体）平台，夸克的目标是成为“超级AI App”。
阿里云在阿里营收占比约12%，利润占比约5%，它是阿里的新引擎。2025年初，阿里管理层讨论后认为，阿里云必须直接为股东创造回报，成为影响公司股价的关键“砝码”。
阿里云的AI转型不是单纯卖算力，而是提供芯片、算力、模型、应用等“全栈AI能力”。阿里云智能集团资深副总裁、公共云事业部总裁刘伟光今年5月曾对《财经》表示，AI和云正在深度融合，最终将合二为一。
靠着初步的AI红利，阿里云摆脱了过去三年的低迷期。2025上半年，阿里云营收635亿元，同比增长21.8%。2025年二季度，阿里云几乎追平了全球云计算领头羊微软智能云的营收增速。
过去三年，这几乎不可想象。在AI加持下，未来几年阿里云还有更大成长空间。高盛3月估算，阿里2025财年投入的AI基础设施，将新增约300亿元年化AI收入。高盛预测，阿里云2026财年、2027财年收入增速将达到24%、26%，2026财年、2027财年EBITA利润率将提升至11.9%、12.0%。不过，高盛未披露详细计算方法。
AI转型让阿里云巩固了优势。国际市场调研机构IDC数据显示，阿里云在AI公有云服务、AI IaaS（AI基础设施）、GenAI IaaS（生成式AI基础设施）等中国AI云细分市场位居首位。
阿里云管理层也在思考更长远的问题——如何靠AI转型摆脱低价竞争泥淖？因为AI不仅催生了一批AI企业，还在加速传统企业上云。这会改变中国云市场“卖资源”的旧格局。
目前，阿里云严格限制与竞争对手打价格战，还制定了更合理的销售激励措施，倒逼销售、产品团队思考，什么是AI时代的产品方案。
刘伟光今年5月曾对《财经》表示，他更愿意谈ROI（投资回报率）而不是低价。他更关注的是，阿里云必须抓住未来，“就像回到十年前，你不知道哪些公司会成长为下一个巨头，也无法预料哪些新兴行业会蓬勃发展。”
他认为，IT产业最终成功的公司，都是靠过硬的产品和技术。20世纪80年代至今，从IBM、微软、0racle，到亚马逊AWS、Salesforce，没有一家To B科技公司能靠纯粹的低价销售取胜。
阿里云是确定的第二曲线，钉钉、夸克则有望成为第三曲线的关键组成。阿里财报没有披露钉钉、夸克营收。《财经》了解到，2025财年钉钉软件订阅收入超过30亿元。
钉钉、夸克收入不算高，但战略优先级不低——钉钉是阿里AI To B的入口，夸克是阿里AI To C的入口。它们的共性是，用户过亿且黏度很高。Qwen系列模型可以通过这两个入口，被数亿用户、数千万企业使用。AI浪潮下，它们的产品形态如果进一步进化，甚至将为阿里在AI大航海时代找到“新船票”。
钉钉、夸克的掌舵者分别是陈航和吴嘉，他们也是这两款产品的创始人。一位阿里人士曾对《财经》表示，AI转型等于二次创业，创始人总是敢想敢闯，愿承担变革风险，容易激发团队创业状态。他们对自己亲手打造的产品足够了解而且有“洁癖”，不容易为了AI转型的KPI随意堆砌功能。
今年4月，钉钉创始人陈航回归并担任CEO，负责钉钉全面AI化工作。陈航打造的钉钉，在移动互联网时代帮阿里抢到了在线办公的船票。钉钉后来转型成平台型企业软件，日活跃用户超过1亿，付费企业/组织超过19万，成为中国用户规模最大的企业软件。
AI时代，工作交互方式剧变。Agent（智能体）正在吞噬传统企业软件。8月25日，陈航在发布钉钉AI 1.0时称，“决心清空过去，以归零心态，为AI时代打造全新的钉钉。”一位钉钉人士对《财经》表示，钉钉正在全力转型AI原生，推动20多条产品线的AI改造，争抢AI时代超级办公应用的船票。
夸克在争夺另一张船票。夸克2018年诞生，最初只是一个简单的浏览器搜索工具，如今成长为月活跃用户2亿的AI应用。夸克超过50%的用户是00后，这个产品受到年轻人欢迎。吴嘉在阿里也被认为最有产品经理嗅觉的人之一。
夸克正在用“超级搜索框”整合搜索、写作、解题、健康助手、生图、PPT、简历等AI工具。由于功能丰富且简洁高效，夸克用户黏性超过很多AI对话工具。市场调研机构QuestMobile 8月数据显示，夸克AI搜索月人均使用65次，在AI搜索引擎赛道居首位。
一位夸克人士今年5月曾对《财经》表示，夸克目标是成为全能助手，蔓延渗透到更多生活工作场景。“超级搜索框”不是夸克最终产品形态，未来会不断寻找更智能的交互方式。夸克将来还会和阿里更多业务联动，成为一个开放生态。
核心电商，AI润物无声
和阿里云、钉钉、夸克要用AI大刀阔斧“重做”不同。阿里的核心电商，更多是用AI进行润物无声地改造。
因为，电商是阿里的压舱石，它覆盖了10亿以上的消费者、超过1000万商家，任何微小改动都可能引发巨大的连锁反应。淘天（淘宝天猫、天猫国际、天猫超市、闲鱼、1688等）、阿里国际两大业务，2025财年为阿里贡献了超过5800亿元营收，占阿里营收大盘58.4%。仅淘天就贡献了阿里95%的利润。
消费者端，AI正在带来新的交互形式，改善用户购物体验。消费者目所能及的变化是，淘宝天猫AI功能更丰富了，AI万能搜、淘宝问问等功能在出现。商家端，AI工具在提升运营和营销效率。生意管家、万相实验室这些工具可以生成商品素材，让商家增效降本。
淘天收入主要来自两部分：商品直营收入、客户管理收入。淘天的AI工具能否让商家获益，决定了商家是否愿意支付更多管理费用。消费者能否通过AI获得想要的商品，决定了他们是否愿意购物，这间接影响淘天收入。
2025财年，淘天两大业务——中国零售商业（淘宝、天猫、天猫超市、天猫国际）同比增长2.6%，扭转了过去两年营收下滑的局面；中国批发商业板块（1688）同比增长18.7%。
阿里核心电商恢复增长，核心原因是用AI充分挖掘了淘宝天猫、1688等业务过去积累的消费、产业洞察富矿。花旗银行和高盛今年5月均在研报指出，AI驱动的广告技术，是阿里电商业务营收增长的关键。
淘宝天猫是如何挖掘这个富矿的？秘密是一套新建立的“AIGX技术体系”。它既是一套技术基础设施，也是一个产研组织，最终会用产品解决方案服务各个业务。一个名为“未来生活实验室”的前沿探索团队也被成立，它直接服务淘宝天猫等业务的AI转型。
“未来生活实验室”大模型技术团队负责人对《财经》表示，淘天面临的很多业务问题的复杂度、挑战性，已触达学术前沿。团队不仅会研发自己的专属大模型，还会产研结合通过A/B测试看各项研究是否能为用户、商家带来可量化的商业价值。这个团队的研究成果最终也会转化为顶级学术会议论文，如何在线广告自动竞价、优惠券自动发放等。
面对用户，他们看的是新算法是否让用户浏览时长更长，点击商品更多，最终成交额更大；面对商家，他们看的是新算法是否让商家经营效率更高，广告投放ROI更高，能否用更优价格，拿到更心仪的流量。
淘宝天猫积累的是消费洞察，1688的洞察关乎产业和生意。1688的AI转型目标，是让专业复杂的B2B（商家对商家）采购，像淘宝购物一样简单。
1688平台有数亿商品、超过1亿活跃买家、超过100万源头厂商。1688这20多年记录了数百亿次真实交易，可以洞察工厂的设备、工艺、产能，买家的行业、规模、采购偏好，交易中的报价、打样、谈判过程。用好这些富矿可以进一步提升商家、工厂匹配效率。
1688 CTO霍承富提到，1688的“生意大模型”能诊断商家经营数据，分析流量转化等问题，并给出明确建议，还可以帮商家自动执行广告投放等操作。
阿里庞大复杂的电商业务场景也在反哺通义团队的模型研发。阿里各个电商业务，都在基于Qwen二次训练、精调自己的电商模型，开发自己的AI应用。
阿里核心电商业务（淘宝天猫、1688等）与通义大模型团队会定期交流。通义团队会为电商技术团队提供内部非开源的模型进行试验，获取一线真实反馈。
淘天未来生活实验室大模型技术团队一位负责人对《财经》表示，双方还会分享各自的技术规划，讨论Qwen未来的技术路线能否满足淘天复杂的电商应用需求。霍承富则提到，1688是Qwen在复杂B2B场景下的“试验田”。
如何重估阿里？
阿里几乎每一个业务板块都在AI转型。摩根大通、花旗银行、高盛这三家国际投行分别在2025年2月15日、5月15日和5月16日研报中提到对阿里重新估值。
如何科学重估阿里？摩根大通、花旗银行、高盛等国际投行都采用了分部估值法（SOTP）。
花旗银行的判断是，淘天电商业务处于成熟期，适合采用基于利润的市盈率（P/E）估值法，给予9倍-10倍P/E。阿里云处于增长期，适合采用基于收入的市销率（P/S）估值法，给予5倍P/S。其他业务部门给予2倍P/S。不过，高盛只给予阿里云更低的3.5倍P/S，摩根大通则给了更高的6.5倍P/S。
按照上述估值方法，基于阿里2025财年营收、利润计算，淘天集团估值是2700亿美元，阿里云估值是570亿-1060亿美元。国际投行在重估阿里时，还会计算“控股公司折让率”，给估值适度打折。例如高盛把折让率定为15%-16%，原因是，大型科技集团业务管理复杂度高，协同效率会有损耗。
摩根士丹利今年7月10日，把阿里纽交所目标股价定为150美元。按照这个定价，阿里市值将达到3600亿美元。截至8月28日，阿里收盘价120美元，总市值2896亿美元。
中国信息化百人会执委、阿里云智能科技研究中心主任安筱鹏今年5月对《财经》表示，微软、谷歌、亚马逊，他们的增长故事和市值表现，已经验证了“AI+云”的巨大价值。用“全栈AI技术能力”去衡量，会发现国内很难找到第二家公司能在AI多个赛道——云、芯片、模型、应用等环节，都处于第一梯队。
重估阿里，还关乎市场情绪、组织管理等变量。庄明浩长期从事科技互联网战略研究和风险投资工作。他在今年5月对《财经》表示，阿里的估值，可以简单理解成一个公式：（电商业务估值+云业务估值+其他业务估值）×市场情绪乘数。
市场情绪乘数，代表了资本市场对中概股，甚至是对阿里的信心。市场情绪高涨，如2020年或更早时，这个乘数是1.2倍、1.5倍，市场愿意给阿里集团的协同效应支付溢价。但市场情绪悲观时，比如过去两三年，这个乘数就会打折，可能只有0.5倍甚至0.3倍。
他回顾，阿里上市至今，估值体系经历了三次大变迁。2014年上市之初，市场只认可阿里的电商价值，把它严格定义为一家电商公司。投资者更关心GMV（商品交易总额）、核心用户指标。2018年阿里业务多元化加速，投资者开始思考如何给云、物流、本地生活等业务定价。2025年这轮AI浪潮引发了“重估阿里”的讨论，云的价值被进一步放大。
“重估阿里”的另一个重要因素是，全球资本是流动的。2024年美国资本市场几乎完全围绕着“科技七巨头”（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉）的AI叙事在运转。但今年初，投资者意识到美国科技公司存在被高估的风险。
庄明浩进一步分析，全球流动性资本迫切需要寻找“价值洼地”。因此自然投向了被压抑了数年、市盈率过低的中概股，尤其是阿里。阿里有云，有模型，有庞大的应用场景，顺势承接了新的AI叙事。
资本市场最终总会回归均值，公司业务基本面永远是决定股价的核心因素。阿里管理层释放的预期，和投资者感受是否匹配，直接决定了财报季那几天的股价走向。“这是每个季度都在重复的战术游戏”，庄明浩认为，当企业讲出一个充满希望的预言后，如果无法用业绩兑现承诺，市场情绪会迅速降温，股价也会立马下滑。
公司估值和创始人参与程度、企业组织战略也直接相关。庄明浩的看法是，资本运作需要天时地利人和。阿里是一路“拥抱变化”走过来的，每次重大组织战略调整，如2015年“中台战略”、2023年“1+6+N”拆分、2025年重新收拢，这都会直接影响投资者判断。
2025年的阿里，和三年前一个重要变化是，阿里重回更集中的组织管理形式，短期不再追求各个业务单独拆分上市——这是当下阿里AI转型的一个有利因素。
一个细节是，2023年阿里试图“1+6+N”拆分公司后，公司内网提前分拆。不同业务的阿里员工只能看到自己所属公司的论坛。一段时间内，“分家”导致组织混乱和士气低落，挫败、困惑、迷茫的情绪萦绕在很多人的心头。但今年阿里内网合并后，员工士气高涨。“熟悉的阿里回来了”成为员工共识。
阿里这家大型科技集团的核心竞争力，不仅在于各个业务的单兵能力，更在于这些业务协同作战时产生的生态力量。过度分拆，只会削弱这种协同效应。今年7月，依靠巨额补贴，饿了么和淘宝闪购订单三个月超越美团，这就是协同效应的体现。
20世纪90年代郭士纳刚执掌IBM时，一度面临分拆IBM的内外压力。2014年微软CEO萨提亚·纳德拉上任初期，也曾遭遇分拆微软的呼声。然而，这两家公司拒绝分拆，力主整合。IBM最终“大象跳舞”，微软顺利云转型。历史一再证明，面对巨大技术变革和市场竞争时，合力往往比单干更能开创未来。
在AI转型关键期，集中力量的管理组织形式，能让阿里集中资源打胜仗，能让阿里重振士气，找回归属感、凝聚力，以及过去的创业精神。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：杨红卜
旗开网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
